禾望電氣：風光儲氫多元布局 傳動業務高速增長

事件：

公司23H1實現業 績高增。公司23H1營收15.41億元，同比+39.99%；歸母凈利潤2.03 億元，同比+79.6%；扣非凈利潤1.7 億元，同比+83.78%。其中，公司23Q2 營收9.31 億元，同比+45.36%；歸母凈利潤1.24 億元，同比+170.73%；扣非凈利潤1.16 億元，同比+315.28%。

點評：

費用管控良好，拉動凈利率提升。2023H1 公司銷售/管理/財務/費用率分別為8.32%/4.21%/0.74%，同比分別-1.16/-0.38/-0.54pct，均呈下降趨勢，拉動公司23H1 凈利率升至13.17%，同比+2.91pct。

風光儲多元驅動新能源電控業績高增，積極布局氫能領域。公司23H1新能源電控業務實現營收11.97 億元，同比+37.11%；毛利率為29.15%，同比+4.43pct。風電方面，公司風電變流器具備較高市占率，并成功突破海風存在的防護和可靠性難點，海風市場穩定增長。光伏方面，公司提供光伏系統整體解決方案，包括集中/集散式大功率光伏發電系統和全系列組串式中小功率光伏發電系統，光伏產品銷售額持續穩健增長。儲能領域，公司提供共交流或共直流儲能系統整體解決方案，產品涵蓋PCS、EMS、戶外儲能一體機、成套儲能系統等，業績涉及發電側、電網側、用戶側和微電網等。氫能方面，公司2023 年7 月與隆基氫能簽署《合資協議》，組建合資公司投資、建設與運營年產5GW電解槽電源合作項目，公司持股49%，該合資公司已設立完畢，注冊資本為1 億元人民幣，電解槽電源有望成為公司業績新增長點。

傳動業務高速增長，海外業務拓展順利。公司23 年H1 傳動業務實現營收2.14 億元，同比+151.76%；毛利率為46.46%，同比+6.59pct；營收占比增至13.86%，同比+6.18pct。公司依托自身定制工程型風電變頻器平臺，自主研發HD2000 系列低壓工程型變頻器、HD8000 系列中壓多電平變頻器和HV500 系列高性能變頻器，并擁有HV350 系列通用變頻器，油田專用HEC 系列變頻器，工業傳動產品涵蓋各個功率段及多種控制方式，下游應用廣泛，有望進一步打開成長空間。海外業務方面，公司23H1 海外營收為6380.6 萬元，同比+439.68%，并已在巴西、土耳其、韓國等20+個服務基地設立服務點建立起營銷服務優勢。

盈利預測：

預計公司2023-2025 年的歸母凈利潤分別為4.81 / 6.61 / 8.12億元，對應的PE 分別為28 / 21 / 17 倍。給予公司2023E 的32 倍PE 估值，對應目標價為34.72 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：

風電、光伏裝機不及預期；盈利預測與估值判斷不及預期。