8月8日，南京證券發(fā)布一篇汽車(chē)行業(yè)的研究報(bào)告，報(bào)告指出，特殊場(chǎng)景下跑通商業(yè)化是第一步。

報(bào)告具體內(nèi)容如下：

燃料電池汽車(chē)的優(yōu)勢(shì)與定位明確，短期發(fā)展依然面臨挑戰(zhàn)。燃料電池效率高、加注快、啟動(dòng)溫度低、排放低。燃料電池彌補(bǔ)了動(dòng)力電池的不足，主要替代的是高緯度、中長(zhǎng)距離運(yùn)輸、高負(fù)荷運(yùn)輸需求。對(duì)應(yīng)重卡、叉車(chē)、客車(chē)、城市環(huán)衛(wèi)車(chē)等應(yīng)用場(chǎng)景。購(gòu)車(chē)成本與加氫成本高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)性依然弱于燃油車(chē)與動(dòng)力電池汽車(chē)，短期推廣局限于示范項(xiàng)目。

燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈：燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中，氫制取、氫運(yùn)輸、氫加注是產(chǎn)業(yè)上游的關(guān)鍵要素；燃料電池電堆集成和燃料電池系統(tǒng)構(gòu)成了產(chǎn)業(yè)的中游，其中膜電極、雙極板等核心零部件組成的燃料電池系統(tǒng)有較高的技術(shù)壁壘；下游主要對(duì)應(yīng)燃料電池整車(chē)制造行業(yè)，包括重卡、叉車(chē)、客車(chē)、乘用車(chē)。燃料電池汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，需要各環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展，單個(gè)環(huán)節(jié)的技術(shù)突破依然需要上下游的配合。

燃料電池工作原理與系統(tǒng)構(gòu)成：工作原理包括反應(yīng)物的輸入、生成物的排除、電化學(xué)反應(yīng)與離子傳導(dǎo)。燃料電池系統(tǒng)對(duì)應(yīng)工作原理，其構(gòu)成包括：氫氣、氧氣供給系統(tǒng)、尾排系統(tǒng)、燃料電池電堆與輔助系統(tǒng)。

核心零部件依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化與掌握核心技術(shù)迭代能力是關(guān)鍵：

1.催化劑：主要作用是促進(jìn)氫、氧在電極上的氧化還原過(guò)程，提升催化劑的活性也就是提升電池的性能。發(fā)展的趨勢(shì)是保證結(jié)構(gòu)穩(wěn)定與功率的前提下，降低貴金屬載量以降低成本。

2.質(zhì)子交換膜：主要作用是傳遞質(zhì)子、隔開(kāi)陰陽(yáng)極間的反應(yīng)氣以及阻隔電子通過(guò)隔膜。質(zhì)子交換膜的發(fā)展趨勢(shì)是在結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的前提下，越薄越好。越薄意味著電阻越小，所需的原材料越少。

3.氣體擴(kuò)散層：當(dāng)前完全依賴(lài)進(jìn)口，在降低貴金屬載量的行業(yè)大趨勢(shì)下，氣體擴(kuò)散層的重要性逐步提升。

4.雙極板：基本已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，為配合低鉑催化劑的趨勢(shì)，流道設(shè)計(jì)方面需要革新。

燃料電池性能的影響因素：

1.燃料電池動(dòng)力學(xué)：性能受限于電化學(xué)極化（催化劑性能）、歐姆極化（質(zhì)子交換膜厚度）、濃度極化（氣體擴(kuò)散層的傳導(dǎo)效率與雙極板流道設(shè)計(jì)）。伴隨著低鉑催化劑的發(fā)展，濃差極化（氣體擴(kuò)散層）重要性顯著提升。

2.衰減機(jī)制：零部件穩(wěn)定性決定燃料電池電堆壽命。

行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)：短期，特殊場(chǎng)景下依托區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)，降低加氫成本是當(dāng)前燃料電池汽車(chē)最快實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性的方式。示范項(xiàng)目落地推動(dòng)配套設(shè)備完善，特別是在制綠氫方面，首先滿(mǎn)足工業(yè)用氫需求，也是為新增用氫需求做基礎(chǔ)。中期，伴隨燃料電池零部件國(guó)產(chǎn)化率提升，購(gòu)車(chē)成本下降，疊加配套加氫成本下降，燃料電池汽車(chē)在補(bǔ)貼的情況下可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性。

投資建議：燃料電池汽車(chē)關(guān)鍵零部件國(guó)產(chǎn)化率低，短期購(gòu)車(chē)成本大幅下降難度大。加氫成本下行是當(dāng)前實(shí)現(xiàn)局部經(jīng)濟(jì)性的主要手段。為了降低用氫成本，利用可再生能源發(fā)電規(guī)模化制氫是政策鼓勵(lì)的方向。綠氫在氫能供給端占比低，下游需求廣闊。雙碳政策下，綠氫占比將逐步提升。伴隨制備綠氫占比提升，電解水堿性電解槽的需求將大幅增長(zhǎng)。受益于堿性電解槽設(shè)備放量，相關(guān)的標(biāo)的業(yè)績(jī)將快速增長(zhǎng)。逢低關(guān)注：華電重工（601226）、華光環(huán)能（600475）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)家氫能政策補(bǔ)貼暫停，政策鼓勵(lì)不及預(yù)期；燃料電池汽車(chē)技術(shù)迭代、成本下行的趨勢(shì)遇到瓶頸；燃料電池汽車(chē)關(guān)鍵零部件材料的國(guó)產(chǎn)化、規(guī)模效應(yīng)不及預(yù)期。