近日，美錦能源發(fā)布公告稱，以受讓股權方式參與六枝特區(qū)佳順焦化有限公司（以下簡稱“佳順焦化”）破產(chǎn)重整項目，并與六盤水市六枝特區(qū)人民政府擬簽訂協(xié)議，投資建設煤-焦-氫綜合利用示范項目。
按照協(xié)議，美錦能源擬提供2.4億元償債資金，獲取佳順焦化剝離掉低效資產(chǎn)后的100%股權，依托于重整后的佳順焦化，對其生產(chǎn)設施進行全面升級改造，以期快速發(fā)展煤-焦-氫產(chǎn)業(yè)鏈；同時，公司還計劃投資不超過45億元，在六盤水市建設焦化制氫工廠項目、干熄焦余熱發(fā)電項目、焦爐煤氣制氫聯(lián)產(chǎn)合成氨、LNG項目，以及氫能綜合推廣應用項目。
憑借煤炭行業(yè)的量價齊升，美錦能源在2021年迎來了久違的高光時刻。不過，隨著煤價的逐步走穩(wěn)以及焦煤、焦炭價差的拉大，公司業(yè)績的爆發(fā)或成曇花一現(xiàn)。此外，美錦能源資金面持續(xù)緊張之下，此次追加近50億元的投入在尚處于早期階段的氫能源產(chǎn)業(yè)鏈，項目產(chǎn)出能否達到預期，也令市場疑慮重重。
成本優(yōu)勢漸失
業(yè)績爆發(fā)或曇花一現(xiàn)
過去的一年可謂是美錦能源多年未遇的“大年”。受國際能源價格上漲和國內(nèi)缺電等因素的影響，煤炭行業(yè)迎來量價齊升的景氣周期。
2021年，美錦能源營業(yè)收入212.88億元，同比增長65.71%，實現(xiàn)歸母凈利潤25.67億元，同比增長269.16%，不僅增速處于歷史高位，業(yè)績也創(chuàng)下新高。
迅速提高的盈利能力，支撐了公司亮眼的成績單。
數(shù)據(jù)顯示，2021年，美錦能源焦炭產(chǎn)量562萬噸，同比增長3.37%，銷量為575.12萬噸，同比增長2.62%，焦炭的產(chǎn)銷量同比基本持平；同時，焦化業(yè)務整體毛利率較2020年提升9個百分點達到30.47%，盈利主要來源于盈利能力的提升。
而盈利能力顯著提高又與公司較高的原料自給率帶來的成本優(yōu)勢密不可分。
從產(chǎn)業(yè)鏈看，美錦能源主要產(chǎn)品焦炭，上游是煉焦煤，也就是主要原材料，下游則是鋼鐵等行業(yè)。2021年，受供需緊張影響，煤炭行業(yè)景氣度快速提升，原料煤價格一路上漲，焦炭價格強勢跟漲。
按1噸焦炭消耗1.3噸煉焦煤估算，美錦能源焦炭銷量575.12萬噸，大約需要耗用750萬噸煉焦煤。截止2021年底，美錦能源自有4家煤礦，年產(chǎn)能630萬噸，產(chǎn)品以煉焦煤為主，公司大部分原料自給自足。
高原料自給率帶來的盈利能力大幅攀升，從數(shù)據(jù)上也能夠得到印證。2021年，美錦能源焦炭售價3656元/噸，同比大幅增長66%，而焦炭單位銷售成本2543元/噸，同比增長47%，成本增幅明顯小于售價增幅。
不過，這一情況今年起已然發(fā)生變化。
2021年下半年，因煉焦煤成本高企，焦炭價格保持上漲，但去年四季度起，煉焦煤價格見頂，在失去成本支撐后，焦炭價格也隨即出現(xiàn)回落，至今一直保持震蕩態(tài)勢。
焦炭價格走勢
成本端的滯漲甚至下行，讓美錦能源迅速失去成本優(yōu)勢。
今年一季度，美錦能源實現(xiàn)營業(yè)收入61.82億元，同比增長63.95%，繼續(xù)保持較高增速，但歸母凈利潤6.76億元，同比僅增長6.07%，與2021年業(yè)績形成了鮮明反差。
更長期看，焦炭價格維持高位運行可能性并不大。
自2010年起，焦化行業(yè)產(chǎn)能過剩問題嚴重。到2016年，產(chǎn)能利用率不到七成。雖然各省持續(xù)加大去產(chǎn)能力度，但產(chǎn)能過剩矛盾仍然存在。
未來，疊加雙碳目標以及能耗雙控背景，焦炭市場需求偏弱或長期存在，價格回落風險只增不減。焦炭價格上漲和成本優(yōu)勢下的業(yè)績爆發(fā)，或只是曇花一現(xiàn)。
融資不停資金面持續(xù)緊張
47億加碼氫能埋隱患
資金鏈緊張一直是困擾美錦能源的難題之一。2020年，美錦能源籌劃定增事項，計劃融資66億元，投入華盛化工新材料、氫燃料電池電堆系統(tǒng)項目，并補充流動資金。2021年定增完成時，實際募資僅10.98億元。
截至今年一季度末，公司貨幣資金16.64億元，而同期各類有息負債接近30億元。單季度財務費用就達到0.58億元，同比繼續(xù)增加。
為緩解資金壓力，美錦能源再次籌劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，今年4月發(fā)行完成，融資達35.9億元，繼續(xù)為華盛化工新材料項目和氫燃料項目輸血。
而此次籌劃收購佳順焦化100%股權，以及斥資40億元投建氫能源產(chǎn)業(yè)鏈項目，對美錦能源的資金壓力又是一次嚴峻考驗。
值得注意的是，截至2021年3月24日，佳順焦化凈資產(chǎn)為-1.01億元，其中未分配利潤為-3.01億元，處于資不抵債的破產(chǎn)階段。美錦能源在股權收購后，還需要對佳順焦化的生產(chǎn)設施進行全面升級改造，以滿足氫能源產(chǎn)業(yè)鏈新產(chǎn)能的要求。
除了焦炭主業(yè)外，氫能源業(yè)務是美錦能源最大的故事，公司也為此不遺余力。
目前，美錦能源利用焦炭副產(chǎn)品制氫布局上游，參股電堆、膜電極等領域企業(yè)股權布局中游，控股新能源商用車整車生產(chǎn)制造和銷售公司飛馳科技和青島美錦布局下游，在氫產(chǎn)業(yè)鏈上可謂多點開花。
然而，不容回避的現(xiàn)實是，氫能產(chǎn)業(yè)目前仍停留在前期階段，氫氣生產(chǎn)、儲運、使用、配套，各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)化都存在諸多障礙。此時，下重注豪賭氫能，潛在風險無疑不小。
