廈鎢新能：中鎳高壓龍頭落子歐洲 前瞻布局儲氫材料

深耕鋰電正極材料多年，鈷酸鋰、三元材料齊發力：公司作為鈷酸鋰龍頭企業，持續深耕鋰電池正極材料賽道，核心產品包括鈷酸鋰、三元正極材料，積極布局磷酸鐵鋰，且前瞻性布局貯氫合金。22 年實現營業總收入287.51 億元，同比增長80.55%，其中鈷酸鋰/三元材料/氫能材料分別占比49.89%/47.49%/2.08%。歸母凈利潤為11.21 億元，同比增長93.66%。受庫存及原材料影響，2023 年第一季度業績下降，營業收入35.86 億元，歸母凈利潤1.16 億元。隨著碳酸鋰價格企穩，庫存損失降低，公司業績有望回升。

中鎳高電壓化優勢明顯，三元材料量利齊升：針對新能源汽車里程焦慮問題，高鎳化和高電壓化為主流解決方案。對比高鎳路線，中鎳高電壓路線能夠達到相同的提升能量密度效果，在安全性和成本上更具優勢，高電壓Ni5 系電芯成本比NCM811 低15%左右。公司①產品序列齊全，中鎳高電壓技術來自鈷酸鋰領域長期積累，高電壓Ni7 系產品成功運用于4.45V 動力電池中，高功率產品獨樹一幟，高鎳產品性能優越；②深度綁定核心客戶，與中創新航、松下、寧德時代及國軒高科等建立穩定合作關系；③加速出海進程，與Orano 集團設立合資公司；④積極擴產，預計23 年產能為7.3 萬噸，24 年產能為11.8 萬噸。未來有望繼續延續量利齊升業務局勢。

氫能材料未來空間廣闊，打開全新增長空間：固態儲氫單位體積儲氫密度達70-150kg/m3，安全性和經濟性雙佳。2022 年，廈門鎢業將貯氫合金材料轉讓給公司后，公司具備5000 噸儲氫合金生產能力，目前第三代車載貯氫合金材料已批量生產，導入國際知名車企。AB2 系列儲氫材料技術實現突破，氫能業務未來有望打開全新增長空間。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入196.30/321.63/441.37 億元，歸母凈利潤6.48/13.85/19.32 億元。對應PE 分別為28.34/13.26/9.51 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：原材料供應及價格波動風險；新能源汽車銷量不及預期風險；新能源汽車技術變遷波動風險。