九豐能源：海陸雙資源池布局逐漸完善 氫能業務打開新成長空間

坐擁核心接收站資源，周轉能力仍有較大提升空間。公司自主運營東莞立沙島綜合能源基地，LNG 和LPG 年周轉能力各150 萬噸；參股廣海灣LNG 接收站預計2025 年建成，按照持股比例測算，建成后將至少增加LNG 周轉能力90 萬噸；與國家管網簽訂TUA 協議，利用國家管網LNG 接收站靈活提升周轉能力。此外，公司目前自主控制8 艘運輸船，（5 艘LNG 船，1 艘LPG 船），其中募投項目在建2 艘運輸船（1 艘LNG船，1 艘LPG 船），自有船只有利于降低成本，抵御風險。

打造“海氣+陸氣”雙資源池，實現資源互補，拓展市場輻射范圍。

2021 年1 月公司公告，擬作價18 億元收購森泰能源100%股權，森泰能源在四川和內蒙古已經投產4 家LNG 液廠，年產能接近60 萬噸。隨著后期產能逐步釋放，至2024 年產能將有翻番空間；2022 年4 月公司公告，擬作價2.26 億元購買華油中藍28%股權，華油中藍在四川已投產1 家LNG 液廠，年產能30 萬噸，二期規劃年產能30 萬噸，目前已完成征地、公用輔助工程建設；2022 年10 月公司公告，擬重組中國油氣控股獲得煤層氣資源，其許可開采的三交項目煤層氣生產規模5 億立方米/年，已建成煤層氣開發規模約為2 億立方米/年。

氫能業務有望多點突破，打開新成長空間。2022 年以來，公司積極推動與巨正源PDH 工業副產提純氫項目的合作，擇機推進制氫項目落地，并且加強與燃料電池行業的緊密合作，在合適位置加快加氫站或加氣/油站改裝加氫站的落地。此外公司有望借助森泰能源在井口原料氣、加氣站，以及四川區域低成本水電資源等方面的優勢，布局天然氣制氫、電解水制氫等氫能產業鏈項目。

估值的判斷與評級說明。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤為10.62 億元、13.72 億元、15.59 億元，EPS 為1.71 元、2.21 元、2.51元（考慮增發攤薄股本），當前股價對應PE 為13.3x、10.3x、9.0x，估值水平與可比公司基本持平。考慮到公司海陸雙資源池能夠有效降低成本波動，且氫能業務有望打開新成長空間，公司的盈利穩定性與增速優勢明顯，應當享受一定的估值溢價。當前維持“推薦”評級。

風險提示。上游資源價格波動風險；下游市場開拓進度不及預期；項目收購進度不及預期；項目投產進度不及預期；美元與人民幣匯率波動的風險。