人類社會正在經歷從高碳、低碳到零碳的第三次能源轉換。從全球能源結構看，化石能源在全球能源體系中占比依舊最高，若想實現2050年邁入“零碳經濟”的愿景，未來全球能源結構的重大調整勢在必行。目前，包括中國、美國、日本、歐盟、韓國等國家地區已先后將氫能上升到國家能源戰略高度，不斷加大對氫能及燃料電池的研發和產業化扶持力度。俄烏沖突后能源價格的飆升，預示著尋找儲量豐富、清潔安全的新能源不僅是人類社會可持續發展的重大課題，更是在未來全球能源儲備上搶占先機。

氫能的能量密度高，氫燃料電池的能量轉化率高，在克服儲運瓶頸后，是未來重要能源發展方向。氫燃料電池通過將化學能轉為電能，不受卡諾循環效應的限制，理論效率最高可達90%，遠超傳統燃油機。氫燃料電池使用過程中清潔高效，在-30℃環境下啟動不受限制，同等續航里程下氫氣加注時間短于現階段鋰電池充電時間，復雜地形中能提供更強的動能。

中汽協數據顯示，2022年1-11月燃料電池車產銷量均為3000輛，是2021年全年銷量的2倍，2020年全年銷量的3倍。11月燃料電池車產銷分別完成300輛和600輛，銷量同比增長100%。“十四五”期間政策端大力支持氫能基礎設施的建設，對未來燃料車普及有著重要鋪墊作用。

中國具備豐富的氫能供給經驗和產業基礎。當前中國已是世界上最大的制氫國，2021年氫氣總產量達到3300萬噸。同時，中國是全球第一大可再生能源發電國，在國內光伏、風電占據全球領先技術優勢的大環境下，可再生能源制氫有望成為中國氫源供給的核心來源，做好未來能源格局的承接。中國氫能聯盟預計，2030年氫能在國內終端能源體系中占比將達到5%，2050年時至少達到10%，氫氣需求量接近6000萬噸，可減排約7億噸二氧化碳，產業鏈年產值約12萬億元。為實現碳中和方案，2050年全球氫氣需求將達到5.3億噸，氫能在未來世界能源格局中擁有廣闊的發展空間。

石化企業副產氫氣利用、煤化工與光伏電解水制氫結合已實踐成功。工業副產品制氫的最大優勢在于幾乎無需額外的資本投入和化石原料投入，所獲氫氣在成本和減排方面均有著顯著優勢。現階段煤制氫工藝最為成熟，在我國豐富煤炭資源的背景下，未來氫氣產能有望逐步放量提升。而在新疆、內蒙古等地多個光伏、風電電解水制氫項目也已開展，隨著光風裝機量的提升、技術工藝的不斷改良，制氫環節有望獲得提振。

投資建議：在全球“零碳經濟”、我國“雙碳”愿景背景下，能源結構從傳統化石能源向清潔能源轉型是必然趨勢。氫能作為其中的重要環節之一，在技術上已初步實現“從0到1”的突破，但仍處于商業化推廣階段。目前氫能商業化推廣主要聚焦于氫燃料電池車，我們建議長期關注行業核心主線：（1）全產業鏈布局的龍頭企業，從制氫端到用氫端形成業務聯動，在國家政策支持下達到降本功效；（2）燃料電池車核心部件相關的龍頭企業。通過前期占據市場份額，獲取更多的使用反饋，從而推動技術革新，占據先發優勢，形成良性循環；（3）參與燃料電池車核心零部件研發、生產的公司，核心零部件國產化率的提升，能降低燃料電池生產成本，推動燃料電池車推廣進度，加快燃料電池車商業化進程。重點推薦：億華通、美錦能源、京城股份、昇輝科技、雄韜股份。

風險提示：加氫站等基礎設施建設進度不達預計規劃、燃料電池車應用效果不及預期、產業鏈降本不及預期、核心設備和關鍵材料國產化率進程不達預期