摘要：從真正參與者的角度來看，券商目前并沒有被納入碳排放權(quán)交易的資格。不過，券商自營參與碳排放權(quán)交易，將提升碳交易市場活躍度，有助于促進(jìn)碳市場價格發(fā)現(xiàn)功能，從而助力碳減排。
“雙碳”背景下，各大券商爭相布局碳排放權(quán)交易。2月以來，6家券商相繼發(fā)布公告表示，證監(jiān)會對公司自營參與碳排放權(quán)交易無異議。這包括了華寶證券、華泰證券、東方證券、申萬宏源證券、中金及中信建投證券等。
上述券商均在公告中稱，將按照有關(guān)規(guī)定和相關(guān)要求，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低全社會減排成本，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型升級為目標(biāo)，合規(guī)、審慎開展業(yè)務(wù)，并將相關(guān)業(yè)務(wù)納入全面風(fēng)險管理體系。
其實(shí)，券商參與碳市場并不是新鮮事，在此前各地方試點(diǎn)碳交易市場時，國泰君安和中信證券就已拿到證監(jiān)會對于碳排放權(quán)交易無異議的函。
以國泰君安為例，該公司在2015年成為首批獲牌券商后，于2016年正式涉及地方碳市場的碳配額交易。嘗試開展的業(yè)務(wù)包括在上海、北京等碳交易所開戶成為自營會員；開展CCER開發(fā)交易業(yè)務(wù)；嘗試借碳、置換以及做市商交易等模式。
在2022年，國泰君安落地證券業(yè)首單掛鉤上海市碳排放配額的場外期權(quán)交易，并作為交易機(jī)構(gòu)，參與香港國際碳市場Core Climate交易平臺的首批交易。
中信證券則在2021年已加入碳排放權(quán)交易標(biāo)準(zhǔn)文本工作組和碳衍生品工作組，與交易商協(xié)會共同探討建立標(biāo)準(zhǔn)化碳排放權(quán)衍生品交易市場。
這一次證監(jiān)會只是出具無異議文件，而不是批準(zhǔn)，表達(dá)了一種支持態(tài)度。但全國碳交易市場的主管單位是生態(tài)環(huán)境部，券商何時能入市開展業(yè)務(wù)，還需要等待進(jìn)一步明確。
業(yè)內(nèi)專家對《環(huán)球零碳》表示，金融機(jī)構(gòu)對參與碳市場的積極性很高，大家對碳市場的預(yù)期都比較強(qiáng)。不過全國碳市場主管部門讓金融機(jī)構(gòu)參與，估計還有待時日。畢竟數(shù)據(jù)質(zhì)量監(jiān)管的壓力還是很大的，控排企業(yè)的數(shù)據(jù)質(zhì)量還要加強(qiáng)管理，目前更需要落實(shí)的是擴(kuò)大控排企業(yè)的參與范圍。
不過，有一點(diǎn)需要注意，碳市場一旦允許更多機(jī)構(gòu)進(jìn)入，雖然可以增加流動性，但也會導(dǎo)致碳價炒得太高，影響控排企業(yè)的減碳成本。
金融機(jī)構(gòu)能否參與碳市場，它們還需要做哪些工作？對未來碳市場意味著什么？我們來一一分析。
01金融機(jī)構(gòu)到底能否進(jìn)碳市場交易？
在回答券商能否進(jìn)場交易之前，我們先了解碳排放交易權(quán)市場是什么？目前我國的碳市場運(yùn)行機(jī)制又是怎么樣的？
碳排放交易權(quán)市場簡稱“碳市場”，是指將二氧化碳（CO2）等溫室氣體排放權(quán)作為商品進(jìn)行買賣，是為減少全球溫室氣體排放所采用的市場機(jī)制。
所以碳市場交易的標(biāo)的是“碳排放權(quán)”，指分配給重點(diǎn)排放單位的規(guī)定時期內(nèi)的碳排放額度。目前我國這種額度是免費(fèi)分配，未來將逐漸走向有償拍賣分配。
我國自2013年以來，陸續(xù)建立了北京、上海、天津、重慶、湖北、深圳、廣東、福建等八個試點(diǎn)碳市場，又于2021年7月設(shè)立了全國性碳排放權(quán)交易市場。
在碳市場中，允許市場參與者以低于自身減排成本的價格購買二氧化碳排放權(quán)。那么，哪些人或企業(yè)可以參與到碳市場中呢？
我國碳市場還屬于運(yùn)行早期階段，不允許機(jī)構(gòu)和個人參與交易。目前納入交易的僅為電力一個行業(yè)企業(yè)，共計2000余家企業(yè)。
依據(jù)有關(guān)規(guī)劃，全國碳市場未來將覆蓋發(fā)電、鋼鐵、建材、有色、石化、化工、造紙、航空八個高耗能行業(yè)，全部建成后將納入約8500家大型碳排放企業(yè)。
從真正參與者的角度來看，目前券商并沒有被納入碳排放權(quán)交易的資格。
證監(jiān)會對于券商自營參與碳排放權(quán)交易表示了無異議，只是一種支持態(tài)度。根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)看，包括券商在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)參與碳市場，是未來一種趨勢。
各方對于金融機(jī)構(gòu)參與碳市場，也是非常謹(jǐn)慎的。畢竟碳市場跟金融市場的區(qū)別很大。
下圖列出了碳市場跟金融市場的區(qū)別。首先是監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，碳市場由生態(tài)環(huán)境部監(jiān)管，而股票、債券等市場，由證監(jiān)會、銀保監(jiān)會等作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
這意味著生態(tài)環(huán)境部負(fù)責(zé)監(jiān)督中國國家排放權(quán)交易系統(tǒng)的實(shí)施。根據(jù)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，國家碳排放權(quán)注冊登記機(jī)構(gòu)和全國碳排放權(quán)交易機(jī)構(gòu)都需向生態(tài)環(huán)境部匯報。碳排放權(quán)交易配額總量的設(shè)定與分配也都由生態(tài)環(huán)境部確定。
從這一基本層面就可以非常容易理解，券商們只是收到它主管機(jī)構(gòu)證監(jiān)會對于它們參與碳市場無異議的函，并不是收到來自碳市場的主管部門生態(tài)環(huán)境部的批準(zhǔn)。
其次，我國碳市場與傳統(tǒng)金融市場相比，還缺少相關(guān)制度、監(jiān)管規(guī)則、統(tǒng)計制度、披露要求等細(xì)則，對碳排放權(quán)的屬性也缺少在法律層面的明確。
最后，也是兩者最大的區(qū)別，目前碳市場的活躍度并沒有金融市場高，缺乏專業(yè)投資者的參與。
造成這個現(xiàn)象的原因也在于，我國碳金融市場仍處于起步階段，依托全國碳市場的碳金融市場暫未開放，碳市場標(biāo)的主要為現(xiàn)貨交易。
倫敦證券交易所路孚特碳組高級分析師譚琭玥也表示，這不代表券商現(xiàn)在可以進(jìn)入全國碳市場，全國碳市場目前仍只允許控排企業(yè)進(jìn)行碳排放交易。
02“碳排放權(quán)交易無異議”傳遞了什么信號？
目前，中國統(tǒng)一碳排放權(quán)交易市場已運(yùn)行一年多，還處于運(yùn)行初期，存在交易試點(diǎn)碳市場流動性不足、活躍度不高、金融政策激勵不足等問題。
尤其是在碳市場交易活躍度不足這個問題上，仍需提高投資者參與碳排放權(quán)交易的興趣。
縱觀國際較為活躍的碳市場，金融機(jī)構(gòu)無不扮演著舉足輕重的角色。
歐盟碳交易市場是國際上成立最早、體系最成熟、交易份額最大的市場，市場參與交易的主體并不限于控排企業(yè)，也包括金融機(jī)構(gòu)和其他投資者等。
以歐盟碳市場為例，投資機(jī)構(gòu)可直接參與碳配額拍賣并持有碳配額。在其對碳配額運(yùn)作的過程中，金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了多元化作用促進(jìn)碳配額流動，推動了碳市場發(fā)展。
雖然我國尚未達(dá)到像歐盟碳市場一樣，批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)直接參與碳交易，但券商自營參與碳交易代表了一種趨勢，形成新的盈利增長點(diǎn)，后續(xù)也將為碳市場、碳金融升級做出貢獻(xiàn)。
川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂表示：“證監(jiān)會對券商自營參與碳排放權(quán)交易無異議，一方面意味著證監(jiān)會對碳排放權(quán)交易參與方范圍的放寬態(tài)度；另一方面，券商自營參與碳排放權(quán)交易，將提升碳交易市場活躍度，有助于促進(jìn)碳市場價格發(fā)現(xiàn)功能，從而助力碳減排。”
還有業(yè)內(nèi)人士表示，碳排放權(quán)自營交易業(yè)務(wù)是券商參與碳排放權(quán)市場建設(shè)的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)的成功獲取也將進(jìn)一步強(qiáng)化券商綜合金融服務(wù)能力。
“未來，隨著碳交易的全面開放，證券公司將有機(jī)會拓寬自身業(yè)務(wù)類型，更加深入地參與碳交易市場，從而獲得收益。同時，證券公司也可以在合規(guī)的基礎(chǔ)上，積極開發(fā)碳排放權(quán)證券化產(chǎn)品，助力碳市場蓬勃發(fā)展。”陳靂說。
03我們應(yīng)該怎么看待碳市場金融化？
碳市場設(shè)立的初衷，是通過市場化的機(jī)制來引導(dǎo)增碳企業(yè)向減碳企業(yè)的資金輸出，以緩解企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型下巨大的資金壓力，以及解決政府機(jī)構(gòu)以補(bǔ)貼形式對控排企業(yè)的單向資金輸出。
金融機(jī)構(gòu)在碳市場中主要充當(dāng)八大角色，包括市場中介（即提供碳交易代理服務(wù)、做市商、打包交易、投機(jī)獲利、提供碳交易衍生產(chǎn)品）、碳期貨、碳遠(yuǎn)期、氣候指數(shù)掛鉤理財產(chǎn)品、能源轉(zhuǎn)型基金、市場研究、配額交換和咨詢服務(wù)等。
據(jù)社會價值投資聯(lián)盟分析，金融機(jī)構(gòu)在碳市場具備這幾方面的優(yōu)點(diǎn)：
1.為碳價實(shí)現(xiàn)動態(tài)定價、市場定價，促進(jìn)碳價格對市場信息的充分吸收，就需要構(gòu)建充分市場化的碳市場。
2.形成國際間彼此互通碳排放權(quán)的市場，類似于股票市場、債券市場的金融市場，碳配額將成為一種具備公允價值的交易媒介，打破國際之間無法互通碳排放權(quán)的阻礙。
3.繞道解決能源電力系統(tǒng)壟斷問題。目前全國碳排放權(quán)交易市場的參與主體單一。在此背景下，未來碳市場可能會形成只有配額賣方而沒有買方的單方市場，因而需要多元化投資主體參與其中。
4.確保碳金融與綠色金融參與主體的一致性，有利于實(shí)現(xiàn)碳市場與綠色金融領(lǐng)域的互通、互助。
除以上優(yōu)點(diǎn)外，金融機(jī)構(gòu)的參與，也會大大影響到碳市場設(shè)立的初衷。以股票市場類比，碳市場金融化后可能會出現(xiàn)碳價過度波動、市場價格操縱與內(nèi)幕交易等情形，進(jìn)而影響減排企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本和企業(yè)減碳成本，不利于碳減排企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
所以，碳市場的金融化也可能面臨著兩難的困境。與金融市場的逐步演化類似，碳市場制度的完善也不可能一蹴而就。
但需要肯定的是，碳市場的建設(shè)與繁榮是國家、地區(qū)控制碳排放、實(shí)現(xiàn)碳減排目標(biāo)的手段之一，而非目的。
因此，碳市場能否切實(shí)激活控排主體的減碳動力、服務(wù)于我國碳中和、碳達(dá)峰的戰(zhàn)略目標(biāo)，才是碳市場是否應(yīng)該走向金融化發(fā)展的關(guān)鍵。
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參考資料：
[1]https://www.stcn.com/article/detail/789302.html
[2]https://www.jiemian.com/article/8853935.html
[3]https://www.casvi.org/h-nd-1316.html
[4]https://news.cnstock.com/zhibo,ztzbshpgx-202111-4785701.htm
[5]https://www.financialnews.com.cn/ll/sx/202204/t20220411_243736.html
[6]http://finance.china.com.cn/money/20230208/5938440.shtml
[7]https://news.bjx.com.cn/html/20230207/1286857.shtml
[8]“雙碳”目標(biāo)下，我國碳金融市場發(fā)展問題和對策
注：首圖來源于Caixin Global
