1、國鴻口徑

 

按國鴻招股書中披露口徑，2021年度，中國燃料電池系統總出貨量為20億(405.7MW)，其中國鴻占21.2%，對應其披露的燃料電池系統收入4.1億(86.2MW)，邏輯上也基本對應；按國鴻“配備自產燃料電池電堆的中國燃料電池系統前四大公司”口徑，其披露某北京公司（推測應為億華通）燃料電池系統出貨36MW，占8.9%；

 

2、億華通口徑

 

如對照億華通招股書披露口徑，2021年度燃料電池系統收入5.1億(58.58MW)市占率27.8%，則雙方市占率口徑差距較大。如果說，億華通在香港披露相關行業數據時，國鴻仍未公布其相關數據，會有一定差距可以理解；有意思的是，在億華通已經公布公司的相關數據，國鴻招股書中不采納，則有點令人費解。

 

3、口徑與比較

 

到底市占率是多少，誰是第一？國鴻用的是出貨量及配備自產燃料電池電堆的中國燃料電池系統口徑，億華通用的裝機量及燃料電池系統總銷售功率輸出計算口徑，無法比。

 

換一個角度，如果國鴻披露的數據“中國燃料電池系統總出貨量為20億元（405.7MW）”，基本準確，對應其國鴻的系統出貨金額4.1億（86.2MW，自己披露市占率21%），對應億華通自己披露的系統銷售金額5.1億（58.58MW，自己披露市占率27.8%），則一個銷售金額占優（單價較高）、一個出貨量占優（價格相對便宜）。另外可以大致推測，2021年國鴻的出貨量1222臺（套），結合億華通披露數據全國裝機2200套，可見國鴻的出貨相當數量未在年內實現裝機。

 

但雙方招股書中披露行業數據，如國鴻披露2021年中國系統市場規模405.7MW（20億元），億華通披露2021年中國系統裝機量為172.7MW（2200套），銷售功率210.59MW(前五家占192.9MW，占91.6%)，差距太大原因是什么，各自數據來源是否權威？另外，關于對手的出貨量或銷售量與對手披露的實際數據差距太大，及億華通披露的某廣東公司（推測為國鴻）2021年系統銷售收入約1億元，雖然他們都沒有直接點出競爭對手公司的名字。

 

可見，國鴻及億華通招股書中披露所謂行業競爭對手的數據都有點不靠譜！但實事求是，億華通招股書的披露深度與細致超過了國鴻。

 

二、思考及建議

 

不建議采用概念模糊及收集權威數據困難的口徑，如國鴻采用的“配備自產燃料電池電堆的中國燃料電池系統前四大公司”口徑，是一個較模糊概念。還是建議比概念邊界明確的干貨，如：

 

1、公司/分部收入比較：營業收入是確定的會計比較口徑，可以比較分部營業收入，如系統（如150KW系統、60KW系統等），電堆各分部銷售收入，可以詳細進行披露。燃料電池系統主要用在車上（單個數量概念很強），建議同時披露年銷售多少臺/套；考慮到實現了銷售，可能不一定在當年投入運營/裝機，如當年電動車上牌的故事；可以再結合權威的裝機數據。

 

2、裝機數據比較：到底多少實際運營/裝機建議直接采用國內權威機構的數據，如國家燃料電池汽車示范運行監控平臺的數據，中汽數據有限公司的相關數據具有獨有的優勢，個人認為他們的統計數據應是比較全面與權威，包括運營里程數、甚至相關故障數據在平臺上都可以獲得（個人希望他們做為中央企業，能免費向市場公開相關數據）。

 

3、相比億華通，國鴻招股書中所有采購與銷售對手名字都未披露，有點遺憾，與自身定位行業諸多第一的格局有點不夠高哈！

 

一般而言，銷售收入或銷售量（MW或套）會大于裝機量。所謂自產、國產化等數據可以單獨披露自家公司的數據，其它非上市公司的相關真實數據，應比較難獲得并進行比較的。

 

三、兩家披露的行業相關數據

 

1、國鴻（弗若斯沙利文）口徑：

 

電堆：自2017年至2021年，中國氫燃料電池電堆按出貨量計的市場規模由49.6兆瓦迅速增至522.3兆瓦，復合年增長率為 80.1%。同期，中國氫燃料電池電堆按出貨價值計的市場規模由人民幣5.2億增至人民幣12.5億元。 2020年，我們不再主要直接銷售氫燃料電池電堆。

 

2022年，預計為1,044.1兆瓦增至2026年的15,044.6兆瓦，復合年增長率約為 94.8%。于2030年前，電堆的出貨量將激增至100,300.0兆瓦，自2027 年至2030年的復合年增長率約為59.1%。按出貨價值計，電堆的市場規模將由2022年的人民幣20億元增至2026年的人民幣147億元及 2030年的人民幣661億元。

 

系統：自2017年至2021年，系統的出貨量由38.6兆瓦躍升至405.7兆瓦，復合年增長率為80.1%。 于同期，中國氫燃料電池系統按出貨價值計的市場規模由2017年的人民幣6.32億增至人民幣20.68億元。

 

電堆價格：2017年人民幣10,500元╱千瓦，2021年的約人民幣2,400元╱千瓦， 間的復合年增長率約為-30.9%。預計到2026年，降至約人民幣980元╱千瓦，并于2030年降至約人民幣660元╱千瓦

 

系統價格：2017年16,400元╱千瓦，2021年5,100元╱千瓦， 復合年增長率為-25.3%。預計在2026年下降至人民幣2,100元╱千瓦，在2030年下降至人民幣1,400元╱千瓦

 

2、億華通（高工、灼識）口徑：

 

電堆：2017年至2021年，中國燃料電池系統裝機量從37.8MW提高至172.7MW，復合年增長率為46.2%。

 

系統：預計未來中國燃料電池系統裝機量將迎來快速增長，在2026年達到7,679.8MW，2021年至2026年復合年增長率為113.6%。

 

價格：2022年，中國燃料電池系統的每kW平均售價（扣除補貼）約為人民幣1,600元，預計于2025年約為人民幣800元。

 

四、兩家披露的市場份額

 

1、國鴻（及弗若斯沙利文）口徑：

 

（1）電堆出貨

 

于2021年，按出貨量計，中國氫燃料電池電堆的市場規模約為522.3兆瓦，其中 前四大公司約占市場總規模的75.4%。于2021年，本公司氫燃料電池電堆的出貨量為 126兆瓦，占有24.1%的市場份額，于本行業中排名第一。

 

 

（注：推測A似為重塑、B似用捷氫、C似為神力）

 

（2）系統出貨

 

于2021年，按出貨量計，中國氫燃料電池系統的市場規模約為405.7兆瓦。2021年，本公司出貨量約為86.2兆瓦，占有21.2%的市場份額，按配備自產氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統的出貨量計排名第一。

 

 

注：推測D應為億華通

 

2、億華通（及高工、灼識）口徑：

 

公司2021年出售 543套共58,580kW燃料電池系統，而2020年出售494套共35,600kW燃料電池系統。

 

 

 

五、兩家主要數據比較（采用各自披露數據）

 

 

注1：國鴻市系統占率口徑是配備自產氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統出貨量；億華通系統市占率口徑是燃料電池系統總銷售功率輸出計算；

 

注2：億華通：2019年至2022年3月，金屬雙極板的電堆的燃料電池系統毛利分別為23.0%、34.6%、 35.8%及36.3%，石墨雙極板的電堆的燃料電池系統毛利則分別為 49.0%、51.6%、50.3%及44.4%。

 

五、其它數據

 

1、國鴻

 

公司燃料電池電堆的出貨量自2017年至2021年連續五年排名第一，裝載了我們產品的商用車數目在全國氫燃料電池商用市場的保有量占比超過50%。截至2022H1，電堆出貨量已超過450兆瓦。同時裝載公司產品的商用車在全國燃料電池商用車市場的保有量占比已超50%，市場占有率高，競爭優勢顯著。此外，公司電堆除自用配套系統外，也同時配套20多家系統企業。2022H1公司系統裝機量達到29.77兆瓦，位列國內第一。2020年起，公司由主要直接銷售電堆轉向銷售配套自產電堆的系統。

 

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至2022年6月30日止，公司整體毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%及18.6%。

 

截至2019年、2020年及2021年12月31日止年度以及截至 2022年6月30日止六個月，9SSL燃料電池電堆及采用9SSL燃料電池電堆的氫燃料電池系統的銷售收入持續減少，分別占我們總收入的約88.4%、73.5%、3.8%及1.2%。

 

2020年，國鴻推出的鴻芯GI氫燃料電池電堆價格為人民幣1,999元╱千瓦。

 

2、億華通

 

截至2021年12月31日，我們的燃料電池系統已經為中國超過1,800輛在路上行駛的燃料電池汽車提供動力，單臺車輛平均行駛里程接近4萬公里，累積安全運行距離超過74百萬公里，累積安全運行時間超過1.6百萬小時，運營里程及時長均穩居行業前列。

 

2019年至2021年度，公司整體毛利率為44.5%，43.2%，37.5%。從分產品毛利角度，搭載配備金屬雙極板的電堆的燃料電池系統毛利分別為23.0%、34.6%、 35.8%，石墨雙極板的電堆的燃料電池系統毛利則分別為 49.0%、51.6%、50.3%及44.4%。

 

2020年，推出80kW機型，銷量為324套，合共25,920kW。該銷售額占2020年燃料電池系統銷售額的72.4%

 

2021年，銷售了140套150kW型號，占我們于 2021年銷售燃料電池系統的44.3%。