近期，上海捷氫科技股份有限公司（下稱“捷氫科技”）提交了招股說明書，擬在科創板上市。

這家背靠的氫能高科技企業尚未實現盈利，目前仍處于持續虧損狀態。除此以外，公司雖然研發費用率領先同行，但主要產品毛利率一直在下滑。公司的客戶集中度較高，同時也給自己帶來了不少應收賬款負擔……

持續虧損

捷氫科技是上汽集團旗下專業從事燃料電池技術研發并提供產品與工程技術服務的氫能高科技企業。

公司的主要產品為自主研發的燃料電池電堆、系統、系統分總成以及儲氫系統。為滿足不同客戶技術開發與服務的需求，公司為部分客戶提供工程技術服務。

根據申請文件，公司已具備了電堆核心部件膜電極設計、工藝開發、批量制造能力，可以有力支撐電堆產品快速迭代和成本下降。不過，公司的膜電極產品僅用于自身燃料電池電堆產品，尚未直接對外銷售交付。

2019年—2021年（下稱“報告期”），公司營業收入不斷增長，分別為1.12億元、2.47億元、5.87億元。

不過，公司自成立以來扣除非經常性損益后尚未盈利，處于持續虧損狀態。報告期內，公司母公司報表凈利潤分別為-3487.81萬元、-9382.61萬元和-5851.13萬元。

值得注意的是，公司經營活動的現金流凈額也一直為負數。

報告期內，公司經營活動產生的現金流凈額分別為1786.98萬元、-16551萬元和-44983.8萬元。

捷氫科技表示，公司經營活動現金流量凈額為負系業務規模不斷發展，應收賬款余額逐年增加，研發投入力度持續加大所致。

事實確是如此，公司的應收賬款占營業收入的比例三年內從0躍至97%，增長飛快。

報告期內，捷氫科技應收賬款余額分別為0萬元、14474.15萬元和57026.57萬元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為0%、58.62%和97.13%。

另外，公司研發費用率在報告期內一直高于同行業可比公司平均水平。

報告期內，捷氫科技的研發費用分別為2938.95萬元、9476.35萬元和11249.08萬元，占收入的比例分別為26.17%、38.38%和19.16%，整體領先于同行業可比公司。

盡管捷氫科技在研發上費心費力，公司的主要產品的毛利率卻在一路下滑。

報告期內，公司燃料電池系統毛利率水平分別為47.35%、35.93%和30.78%，呈現下滑趨勢。

公司的綜合毛利率也不太理想。

報告期內捷氫科技的毛利率分別為22.42%、18.67%和27.99%，而同行可比公司綜合毛利率平均值分別為38.19%、37.81%、37.88%。數據顯示，捷氫科技較同行業可比公司的綜合毛利率低了10%-20%。對此公司表示，綜合毛利率差異主要受產品結構以及客戶群體不同所致。

背靠上汽

本次發行前，公司直接控股股東常州創發、間接控股股東上汽集團、上汽投資和上汽總公司合計控制公司超過60%的股份。

資料顯示，2001年，上汽集團啟動了燃料電池汽車的樣車研制工作。2014年8月，上汽集團成立“前瞻技術研究部”，主要負責包括燃料電池、基礎材料研究、智能駕駛等技術開發及研究工作，燃料電池相關技術人員就主要集中在這里。

2018年6月，上汽集團進行了業務調整，將工作重點放在燃料電池整車的制造和銷售。捷氫科技因此而設立。

捷氫科技表示，在此背景下，原“前瞻技術研究部”從事燃料電池相關業務的研發人員中，除離職或經崗位調整后不再從事燃料電池相關業務的人員外，均已通過市場化、雙向選擇的方式加入了捷氫科技。該部分人員的研發背景、燃料電池相關開發經驗為公司創立初期的快速發展、研發能力形成提供了較大支撐。

公司同時表示，報告期內公司較大比例新入職的研發人員來自于非上汽集團體系，所以不存在研發人員主要依賴上汽集團及其關聯企業的情形。

上汽集團對公司的影響不僅僅體現在研發能力上。

報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為11231.41萬元、24259.25萬元和45458.75萬元，占公司營業收入比例分別為100.00%、98.33%和77.51%，客戶集中度較高。

2019年，公司幾乎全部（99.7%）的銷售收入都來自上汽集團及其同一控制下的企業。

報告期內，公司前五大供應商的采購金額占當期采購總額的比例分別為62.56%，65.12%及65.25%。上汽集團及其同一控制下的企業也一直在前五大供應商名單中占有一席之地。

前文提到，公司現金流凈額為負是由于較高的研發投入和應收賬款余額逐年增加。

縱觀公司的2020年末及2021年末的應收賬款，應收賬款前五大客戶集中度較高，前五大客戶余額占比分別為98.73%及84.41%。而每年排名第一的也是上汽集團及其同一控制下的企業，分別為44.17%和52.32%。

看來，捷氫科技的經營狀況多少有些“成也上汽、敗也上汽”的意味。