艱難的發(fā)行---從億華通H股掛牌說起

 

二、對估值及融資的影響

 

本次發(fā)行最直接的影響是國鴻在香港的發(fā)行了，公司2022年最后一輪融資后，估值已是78億人民幣，國鴻如何定價(jià)？重塑一級市場估值也超過了億華通本次定價(jià)，如我在《誰是第一？》一文中所言，國鴻（與重塑）至少在市場份額方面不會比億華通更強(qiáng)。

 

2022年底，國電投氫能科技融資45億后估值達(dá)130億，超過了所有人的想象。燃料電池第二梯隊(duì)企業(yè)，估值基本上都在50億元左右了，但這些公司的收入比億華通基本上少50%以上。

 

億華通這一輪艱難的融資與發(fā)行，對行業(yè)整體融資與估值將是負(fù)面的，至少在美股、港股難以起色的近一年、二年內(nèi)。當(dāng)然，億華通輪融資的定價(jià)對競爭對手的壓制也是很有力度的。

 

當(dāng)然也不用這樣悲觀。一二級市場差異，對未上市的企業(yè)不見得是多壞事，畢竟兩者邏輯不一樣。億華通上市三輪融資也就融了23億人民幣，國電投一輪就融了45億！國鴻申報(bào)前一輪也融了8億，效率還是不錯(cuò)了。

 

二、對后續(xù)市場競爭/政府政策的影響

 

示范城市帶的政策，從初衷而言，有利之處可以避免各地一哄而上，其弊端在于各地“封鎖”市場，各城市帶引入或扶持各自相關(guān)企業(yè)。示范第一年，政府基本上在努力平衡區(qū)域內(nèi)前期引入的相關(guān)企業(yè)，各家企業(yè)基本上可以利益均沾，但是可預(yù)見，后期撒胡椒面難以繼，政府與企業(yè)都將重新做出選擇。

 

原因一是由于國內(nèi)燃料電池電堆/系統(tǒng)價(jià)格快速下降，導(dǎo)致市場大餅的迅速縮小（1000套系統(tǒng)的盤子也就3億左右），另一方面企業(yè)技術(shù)迭代、市場開發(fā)需要的資金更多了；原因二是三年大疫，政府子彈少了，一年示范目標(biāo)的各地完成比例可見。因此，客觀上區(qū)域內(nèi)資源會必須朝區(qū)域內(nèi)頭部少數(shù)企業(yè)集中，或集中資源必須打造頭部/優(yōu)勢企業(yè)；到2025年三年內(nèi)，各地政府/區(qū)域市場扶持的企業(yè)如進(jìn)入不到行業(yè)前列或區(qū)域市場規(guī)模太小，企業(yè)和政府都將難獲得充足的發(fā)展的資源，區(qū)域內(nèi)資源整合將是未來年三年血拼的主軸。目前，這個(gè)趨勢已顯端倪，前期北京市場60%以上給了億華通、國鴻遷往嘉興。三年血拼后，國內(nèi)將初步完成區(qū)域市場、區(qū)域優(yōu)勢企業(yè)的整合，會逐步形成幾個(gè)面向全國，甚至全球市場的行業(yè)的頭部企業(yè)。

 

未來三年是政府、企業(yè)重新再選擇、或資源進(jìn)一步加注與資源重新分配的三年，也是行業(yè)發(fā)展最殘酷的三年。